2024年10月11日，美国证券交易委员会（SEc）在华盛顿总部召开新闻发布会。
早上八点，纽约还没完全醒来，但全球资本市场的眼睛已经瞪得滚圆。cNN的直播画面里，SEc执法部主任凯瑟琳·威尔逊站在讲台前，手里拿着一份厚厚的文件。
“经过六个月的调查，SEc认定黑石集团旗下私募基金‘黑石科技机遇三期’，在2024年3月至6月期间，存在系统性市场操纵行为。”
镜头拉近，文件封面上赫然印着黑石的标志。
“具体包括：第一，发布关于星海科技的虚假研究报告，夸大其芯片良率问题；第二，与华尔街多家对冲基金合谋，同步抛售星海关联企业股票，制造恐慌性下跌；第三，利用未公开信息进行内幕交易。”
威尔逊停顿了一下，目光直视镜头：“SEc决定对黑石科技机遇三期基金处以5亿美元罚款，对其基金经理詹姆斯·罗杰斯处以个人罚款500万美元，并禁止其五年内从事证券交易。”
五亿美元。
这个数字在彭博终端的屏幕上跳出来时，香港中环的澈宇家族办公室里，李娜正在喝今天的第三杯咖啡。
“来了。”她放下咖啡杯，手指在键盘上快速敲击。
屏幕上，黑石集团的股价曲线在开盘前已经出现异动。预交易市场的卖单量比平时高出三倍，股价从开盘前的98.7美元一路下探到94美元
九点半，纽约证券交易所开盘钟声响起
黑石股价直接跳空低开——92.4美元，跌幅6.3%。
“还不够。”李娜盯着屏幕，声音冷静得像手术室里的主刀医生
交易室里，十二个交易员分坐两排。所有人都盯着面前六块显示屏，手指悬在键盘上方，等待指令。这个团队平均年龄三十一岁，来自高盛、摩根士丹利、文艺复兴科技，个个都是能在一个月内创造上亿利润的顶级操盘手。
但今天，他们的呼吸都有些急促。
因为李娜面前的屏幕上，显示的不仅仅是黑石一家公司的股价。还有另外七支股票——全是2024年上半年参与做空星海科技及其关联企业的对冲基金和做空机构。
“名单确认。”风控总监走过来，递给李娜一份打印件，“七家机构，四家美国，三家开曼群岛注册。根据SEc披露的文件，这七家与黑石基金有明确的交易合谋记录。”
李娜快速扫了一眼名单。排在第一位的是“灰熊资本”，一家以激进做空中概股闻名的对冲基金，管理规模120亿美元。2024年4月，正是这家基金发布了那份着名的做空报告《星海科技：一场芯片骗局？》，导致星海关联的宁德时代AdR单日暴跌7%。
“灰熊资本的做空头寸有多少？”李娜问。
“根据我们掌握的数据，截至上周五，灰熊资本持有约15亿美元的星海相关空头头寸，包括股票空头、看跌期权、以及反向EtF。”数据分析师调出图表，“但更关键的是，他们在过去三个月大幅增持了半导体设备股的看涨期权——他们赌星海芯片失败后，美国半导体设备商会重新夺回市场。”
“聪明。”李娜嘴角浮起一丝冷笑，“做空星海，做多美国设备商，两头赚钱。可惜……”
她没把话说完，但交易室里所有人都明白。
可惜他们遇到了林澈。
十点零三分，黑石股价跌破90美元关口，跌幅扩大到8.9%。华尔街的分析师们开始紧急调整评级，摩根大通将黑石评级从“增持”下调至“中性”，目标价从105美元砍到95美元。
市场情绪开始恐慌。
“灰熊资本的股价开始下跌了。”一个交易员报告。
李娜转向那块屏幕。灰熊资本是上市公司，虽然规模不大，但股价对负面消息极其敏感。开盘价47.2美元，现在已经跌到45.1美元，跌幅4.4%。
“还不够深。”李娜说，“等SEc的新闻发布会结束，媒体开始解读的时候。”
十点半，SEc新闻发布会进入问答环节。《华尔街日报》的记者提问：“威尔逊女士，黑石基金的操纵行为是否涉及其他机构？SEc是否会扩大调查范围？”
威尔逊看了一眼手中的文件：“调查仍在进行中。根据目前证据，至少有五家对冲基金与黑石存在协同交易行为。SEc已经向这些机构发出问询函。”
虽然她没有点名，但市场不是傻子。
十点三十五分，灰熊资本股价跳水——44.2美元，跌幅6.3%。成交量急剧放大，是平时日均的五倍。
“开始。”李娜的声音不高，但足够清晰，“第一波，灰熊资本，买入200万股，限价44美元以下。”
“收到。”
交易员的手指开始舞动。键盘敲击声像密集的鼓点，在安静的办公室里回荡。
李娜走到落地窗前，俯瞰中环的街景。远处的维多利亚港波光粼粼，几艘渡轮缓缓驶过。这里是全球金融的战场之一，而她今天要打的这场仗，没有硝烟，却决定数十亿资金的流向。
“李总，灰熊资本成交150万股，均价43.8美元。”交易员报告，“股价反弹到44.5美元。”
“暂停。”李娜说，“等第二波恐慌。”
她的判断是对的。
十一点，彭博社发出快讯：《SEc暗示更多对冲基金涉操纵案，做空中概股机构或遭全面调查》。文章虽然没有点名，但列出了五家“近年来频繁发布中概股做空报告”的机构——灰熊资本排在第一位。
市场反应剧烈。
灰熊资本股价再次跳水，这一次直接跌破43美元，最低触及42.1美元，跌幅超过10%。
“第二波。”李娜转身，“灰熊资本，再买300万股，限价42.5美元以下。同时，买入灰熊资本的看涨期权，行权价50美元，到期日三个月后。”
“收到。”
“另外六家机构，按名单顺序，每家买入不低于5000万美元的股票头寸。同步买入看涨期权作为杠杆。”
交易室里键盘声更密集了。每个交易员负责一到两家机构，建仓、对冲、计算风险敞口。风控总监实时监控着整个投资组合的β值、波动率和最大回撤。
这是一种高风险操作——买入正在暴跌的股票，赌它们会反弹。但李娜的信心来源于两点：第一，SEc的调查才刚刚开始，这些做空机构的丑闻会持续发酵；第二，也是最关键的一点，星海科技的芯片市占率已经达到35%，那些“星海芯片是骗局”的做空逻辑，已经彻底破产。
做空机构最大的风险，就是他们做空的故事被证伪。
而今天，这个故事正在以最公开的方式被撕碎。
中午十二点，纽约午盘。黑石股价已经跌到85.7美元，单日跌幅13.2%，市值蒸发超过120亿美元。灰熊资本更惨，股价跌至41.3美元，跌幅12.8%。
澈宇家族办公室的交易账户里，浮盈已经超过2亿美元。
“李总，我们的持仓成本均价出来了。”数据分析师递上打印的表格，“七家机构股票头寸总计4.2亿美元，期权头寸1.8亿美元，合计6亿美元。按当前市值计算，浮盈2.1亿美元。”
李娜点点头，这个数字在意料之中。但她要的不是2亿。
“下午继续。”她说，“等亚洲市场收盘，欧洲市场开盘后，会有新一轮抛压。那时候，是我们的第三波买入机会。”
她是对的。
香港时间下午三点，亚洲市场收盘。但伦敦市场刚开盘，欧洲投资者开始消化SEc的新闻。做空机构的股票在欧洲的存托凭证开始遭到抛售，价格比纽约市场还要低2-3%。
澈宇的交易团队继续买入。
到香港时间晚上十点，纽约市场收盘时，战果已经清晰。
黑石集团收盘价84.1美元，单日跌幅14.9%。灰熊资本收盘价40.2美元，跌幅15.2%。其他五家做空机构平均跌幅12%。
而澈宇家族办公室的持仓：七家机构股票头寸总计7.2亿美元，期权头寸2.8亿美元，合计10亿美元的投资。按收盘价计算，浮盈已经达到3.8亿美元。
“第一天。”李娜在当日总结会上说，“这只是开始。”
接下来的三周，是一场教科书级的资本反击战。
SEc的调查像滚雪球一样扩大。十月底，灰熊资本收到SEc的正式指控函，指控其在做空星海科技的过程中“故意使用未经核实的数据，构成证券欺诈”。灰熊资本创始人在cNbc的采访中试图辩解，但主持人直接抛出了一个问题：“你们报告中说星海芯片良率只有70%，但根据中国半导体行业协会的数据，实际良率是92.3%。这个数据差异，你们怎么解释？”
创始人支支吾吾，收视率跌到谷底。
十一月的第一周，灰熊资本股价跌至35美元，比SEc公告前下跌25%。其他几家做空机构也跌幅惨重。
而澈宇家族办公室的持仓，浮盈已经膨胀到6.5亿美元。
“该收网了。”十一月十日，林澈来到香港办公室。这是他在反做空战役开始后，第一次亲自过问。
李娜向他展示了完整的投资组合报告：“持仓成本10亿美元，当前市值16.5亿美元，浮盈6.5亿。期权部分杠杆效应明显，实际收益率65%。”
“卖出一半。”林澈说，“锁定利润。剩下一半，持有到年底。”
“理由是？”
“SEc的罚款只是开始。”林澈走到窗前，和李娜并排站着，“接下来会有股东集体诉讼，会有保险公司拒赔，会有投资者赎回。这些做空机构的股价，还会再跌一轮。但我们要留一半仓位，作为长期警示——告诉所有人，做空中国硬科技的成本，很高。”
李娜明白了。这不仅是一次财务投资，更是一次战略威慑。
接下来的三天，交易团队分批卖出持仓。由于市场流动性充足，卖出过程很顺利。到十一月十五日，一半头寸平仓完毕，实现利润3.2亿美元。
而剩下的5亿美元头寸，继续持有。
十二月初，正如林澈所料，第一起股东集体诉讼立案。灰熊资本被投资者指控“管理不善导致巨额亏损”，索赔金额8亿美元。股价应声跌至32美元。
澈宇的剩余持仓，浮盈再增加1.5亿美元。
到十二月二十日，李娜下令清仓所有剩余头寸。最终结算：总投资10亿美元，总回报8亿美元，收益率80%。按当时汇率计算，约合人民币56亿元。
“八亿美元。”在年末总结会上，李娜将财务报表推到林澈面前，“从黑石被罚款开始，到我们清仓结束，历时两个月零九天。扣除所有交易成本和税费，净收益7.6亿美元。”
交易室里响起掌声。这些顶尖的交易员经历过无数次胜利，但这一次，感觉格外不同。
因为这不是单纯的金融博弈。这是一次反击。
“钱怎么用？”李娜问。
林澈没有立刻回答。他走到办公室的白板前，拿起记号笔，画了一个三角形。
“芯片产业有三个关键层。”他在最上层写下“设计”，“星海已经做到了国内第一。”在中间层写下“制造”，“我们的3nm计划已经启动，但要完全自主，还需要时间。”
然后，他在最底层重重地画了一个圈：“材料。光刻胶、硅片、特种气体、抛光液——这些才是真正的卡脖子环节。日本和美国控制着全球90%的高端半导体材料市场。如果这一层被断供，我们的设计和制造，都是空中楼阁。”
他转身看向李娜：“这56亿，全部投入半导体材料研发。”
“具体方向？”
“光刻胶。”林澈说出这三个字，“特别是用于EUV光刻的极紫外光刻胶。目前全球只有三家日本公司能生产，每公斤价格超过一百万美元。我们要打破这个垄断。”
李娜快速计算：“56亿人民币，约合8亿美元。足够建立一个世界级的光刻胶研发中心，但要从实验室走到量产，可能需要五年，甚至十年。”
“那就十年。”林澈的语气不容置疑，“日本公司用了三十年才建立起材料霸权，我们用十年追赶，不算长。”
一周后，北京中科院化学研究所。
这座建于1956年的老建筑，见证了中国化学学科的几乎全部重大突破。今天，三楼会议室里坐满了人——中科院化学所的所长、五位院士、十几个研究员，以及星海科技和澈宇家族办公室的代表。
林澈坐在长桌的一侧，面前放着一份厚厚的合作协议。
“林总，您确定要投入这么多资源在基础材料上？”中科院化学所所长、七十岁的陈院士推了推眼镜，“光刻胶的研发，不是有钱就能解决的。需要深厚的化学合成基础，需要精密的测试设备，更需要时间——大量的时间。”
“我确定。”林澈说，“而且我知道，中科院化学所在光刻胶的基础研究上，已经积累了十五年。你们有专利，有论文，有实验数据，缺的是产业化验证和大规模生产的工程能力。”
陈院士点点头：“我们和日本公司的差距，主要不在配方设计，而在纯化和质量控制。实验室里能做出一克纯度99.9999%的光刻胶，但工厂里要生产一吨，还要保证每一克的纯度都一样——这是工程难题。”
“所以我们需要合作。”林澈翻开合作协议，“星海出资56亿人民币，成立‘星海材料实验室’。中科院化学所以技术入股，占30%股权。实验室的目标很明确：三年内，实现ArF光刻胶（用于28-7nm制程）的国产化替代；五年内，攻克EUV光刻胶。”
会议室里响起低声议论。这个目标，比国家重大科技专项设定的时间表还要激进两年。
“资金怎么分配？”一位研究员问。
“第一年投入20亿。”李娜打开预算表，“其中8亿用于建设洁净实验室和购买测试设备——包括一台二手EUV光刻机，用于光刻胶测试。12亿用于人才引进，我们要在全球范围内招募顶尖的光刻胶化学家，薪酬上不封顶。”
“二手EUV光刻机？”陈院士皱眉，“ASmL不会卖的。”
“不是整机。”林澈说，“是零部件。我们有渠道能从韩国、台湾的一些实验室购买到拆卸的EUV光源和光学模块。虽然不能用于芯片生产，但用于光刻胶测试足够了。”
这就是澈宇家族办公室的另一个优势——通过全球投资建立的关系网络，能买到别人买不到的东西。
“如果我们答应合作，”陈院士看着林澈，“星海能得到什么？”
“三个东西。”林澈伸出三根手指，“第一，光刻胶的自主供应，确保星海芯片生产不被卡脖子；第二，材料实验室未来所有产品的优先采购权和专利使用权；第三……”
他顿了顿：“第三，一个完整的半导体材料研发平台。未来我们不仅要搞光刻胶，还要搞硅片、搞特种气体、搞抛光液。中科院化学所，将成为星海材料研发的‘大脑’。”
陈院士沉默了很久。会议室里安静得能听到空调出风口的声音。
“我干了四十年化学。”老人终于开口，“见过太多企业说要做高端材料，最后都因为周期太长、投入太大放弃了。林总，你凭什么认为星海能坚持下来？”
林澈没有直接回答，而是讲了一个故事。
“2018年，星海刚成立的时候，我去日本考察。在一家光刻胶公司的展厅里，我看到了一张世界地图。地图上，中国被标成红色，旁边写着‘禁运区域’。他们的销售总监很客气地告诉我：‘林先生，不是我们不卖，是美国政府不允许。’”
他顿了顿，声音很平静：“那天我就告诉自己，总有一天，我要让那张地图反过来。要让中国制造的光刻胶，成为全世界芯片工厂的必需品。”
陈院士看着他，看了足足十秒钟。然后，老人拿起桌上的钢笔。
“我签字。”
协议签署的过程很快。五十六亿人民币的资金，将在未来三个月内分批注入新成立的“星海先进材料科技有限公司”。中科院化学所的三十多名研究员将转入这家公司，同时在全球范围内招聘两百名材料科学家和工程师。
签约仪式结束后，林澈和李娜站在化学所的老楼前。北京冬天的风吹过来，带着北方特有的干燥和凛冽。
“八亿美元，两个月赚回来，然后全部投进一个可能十年都没有回报的项目。”李娜看着手里的合作协议副本，“华尔街的人会说我们疯了。”
“华尔街的人还说过，中国造不出高端芯片。”林澈拉开车门，“他们错了第一次，就会错第二次。”
车子驶出中科院的大门，汇入北京傍晚的车流。李娜看着窗外掠过的街景，忽然说：“从黑石做空我们，到我们反做空盈利，再到用这笔钱投资光刻胶……这像是一个完美的闭环。”
“不是闭环。”林澈纠正她，“是螺旋上升。每一次被攻击，我们都用反击赚来的钱，补上一块短板。攻击越多，我们越强。
他看向车窗外，长安街的华灯初上，整座城市笼罩在一片金色的光晕中。
“等我们补全所有短板的那一天，就不会再有人敢轻易攻击了。”
车子向着机场方向驶去。在那里，一架私人飞机正在等待，将载着他们返回合肥。明天，星海材料实验室的第一批设备采购清单将要敲定；下周，全球招聘计划将要启动。
而远在纽约，黑石集团的股价还在低位徘徊。灰熊资本宣布关闭其亚洲基金，裁员三分之一。
资本市场记下了这一课：做空中国硬科技，可能是一笔极其昂贵的买卖。
但更重要的课程，正在北京的实验室和合肥的工厂里被书写——关于如何用金融的利润，灌溉实业的根基；关于如何将每一次攻击，都转化为前进的动力。
这堂课的名字，叫“自主可控”。
而星海科技，正在成为这门课最好的学生，和未来的授课者。